MENTAL MODEL · M1503
下轮融资
Down Round
Version 1.0.0 · 更新于 2026-07-30
CORE DEFINITION · 核心定义
公司新一轮融资的估值低于上一轮融资的估值。这对创始团队和早期投资人是巨大的打击，通常伴随着苛刻的条款（棘轮条款）。
SCAFFOLDING EFFECT · 脚手架效应
psychology
降低认知负荷
泡沫破裂的信号。不要盲目追求高估值。如果在牛市拿了过高的估值（透支未来），一旦市场转冷，你将面临Down Round的羞辱和控制权丧失。估值合理比估值高更重要。
anchor
锚定快速决策
估值由预期未来现金流折现而来。牛市中高估值常透支未来、抬高投资人回报预期；当市场转冷或业绩不及预期，新投资人只愿按更低价值出价，形成"下轮"。为保护自身，老股东常要求棘轮（ratchet）等反稀释条款，把损失转嫁给创始人，导致股权稀释甚至控制权易主。
MINIMUM ACTION · 最小行动
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